识别行业景气拐点 · Skill 执行框架

这一步要回答

• 核心产品或服务是什么，收入来自哪些客户和场景？
• 正式行业、行情板块、概念主题与实际产业链有哪些差异？
• 成分公司中有多少属于纯业务、混合业务或只有概念关联？
• 本次研究包含和排除哪些产业链环节？

需要的证据

• 官方或第三方行业分类及其口径
• 板块完整成分股名单
• 代表性公司的 F10 主营产品、收入占比和所属行业
• 公司公告中的业务描述及产业链位置

判断闸门

只有当研究对象、包含范围和排除范围可以明确描述，且代表性成分股主营结构具有足够覆盖时，才能进入下一步。主营分项不足时保留暂定边界并降低置信度。

本步产出

行业定义、产业链范围、样本业务纯度、缺失环节、边界置信度。

这一步要回答

• 利润主要由价格、销量、价差、产能利用率、技术迭代、订单交付还是监管约束驱动？
• 行业是重资产、高固定成本，还是轻资产、高研发投入？
• 行业是否同时具有库存周期、资本开支周期或产品生命周期？
• 哪一个是主模型，哪些只是辅助模型？

需要的证据

• 收入与毛利的历史波动来源
• 固定资产、在建工程、研发费用和资本开支
• 产品定价、客户结构、订单与合同负债
• 行业监管、审批或商业模式资料

判断闸门

主模型必须能解释大部分行业收入和利润波动；如果多个模型都重要，应拆成主辅模型分别分析，不能把所有指标堆在一起。

本步产出

主经济模型、辅助模型、核心利润公式、模型不适用条件。

这一步要回答

• 需求端最早由什么数据变化体现？
• 供给端的产能、库存、开工率或交期怎样变化？
• 价格、价差、订单和资本开支是否同向？
• 改善是单点波动，还是连续多个周期出现？

需要的证据

• 行业价格、价差、库存、开工率和产能利用率时间序列
• 终端销量、排产、招标、订单、交期和资本开支
• 至少一个独立来源或同步指标
• 指标口径、发布日期和历史可比性

判断闸门

早期拐点至少需要一项行业专属领先指标连续改善，并出现第二个独立来源或同步指标开始确认；指标冲突或只有单期变化时保持等待确认。

本步产出

领先、同步、滞后指标表，当前方向、连续性、冲突与数据缺口。

这一步要回答

• 谁拥有定价权，涨价能否传导给下游？
• 原料、折旧、良率和费用会不会抵消收入增长？
• 扩产会先利好设备材料，还是先压低产品价格？
• 利润改善发生在上游资源、中游制造还是品牌渠道？

需要的证据

• 产品价格与原料价格形成的价差
• 产能利用率、良率、单位成本和毛利率
• 订单、交付、验收和回款节奏
• 产业链各环节资本开支与供给响应

判断闸门

只有当某一环节的销量、价格或利用率改善能够转化为单位利润或现金流，并且没有被成本和新增供给抵消，才认定利润开始向该环节传导。

本步产出

产业链利润地图、最先改善环节、受阻位置、传导时间差和反方条件。

这一步要回答

• 相关业务占公司收入和利润多少？
• 行业改善是否已经进入订单、收入和毛利率？
• 利润是否转化为经营现金流？
• 盈利预测是上修、下修还是只有叙事变化？

需要的证据

• 主营产品收入占比和客户结构
• 订单、合同负债、存货、在建工程及产能
• 多期收入、毛利率、净利润和经营现金流
• 公司公告、业绩预告及一致预期修正

判断闸门

候选公司至少需要较高的业务相关度，并有订单、收入、利润、现金流中的两个维度方向一致；只有概念归属或股价上涨不能算公司兑现。

本步产出

受益公司分层、业务相关度、兑现阶段、关键经营证据和公司级反证。

这一步要回答

• 当前涨幅和估值处于历史什么位置？
• 市场已经隐含怎样的增长和利润恢复？
• 盈利预测修正是否跟得上股价？
• 最可能推翻当前判断的是需求、供给、成本、技术还是政策？

需要的证据

• 板块和候选公司的多周期相对涨幅
• 估值分位、正常化利润和情景估值
• 盈利预测上修/下修扩散
• 交易拥挤、产能投放、库存回升和需求下修证据

判断闸门

将基本面阶段与计价状态分开：基本面改善但预期透支可判为过热，估值低但领先指标恶化只能判为便宜但仍在恶化；强反证存在时不能输出扩张确认。

本步产出

行业阶段、市场计价状态、最强支持与反方证据、失效条件和后续跟踪指标。